朝云集团(06601.HK): 收入利润稳健增长；维持高派息政策

研报来源:中泰国际证券 / Date: 2025-04-09

2024年毛利率提升至46.4%，高于预期
朝云集团FY24实现总收入18.2亿元（人民币，下同），同比增加12.7%。得益于品类和渠道结构持续优化，以及供应链改革效果显著，毛利率同比扩张4.6百分点至49.1%。公司在深耕淘系、京东、拼多多的基础上，实现新电商渠道的高速发展，线上渠道收入同比增加22.1%。线下渠道加强高毛利率产品的分销，巩固品牌形象，实现收入同比增长7.8%。FY24净利润2.0亿，同比增长16.2%，净利润率扩张至11.2%。全年派息0.134港元，派息率80%。公司并预计未来2年仍可保持高派息比率。

宠物新消费业态收入强劲增长64.5%
FY24公司宠物板块收入1.3亿，同比增长64.5%，其中宠物产品和宠物线下门店各占约50%。2024年公司新开40家线下宠物新消费业态门店，总门店量提升至60家。得益于门店数量增长，宠物门店销售同比大幅增长224.4%。宠物板块毛利率从43.2%提升至54.7%，高于预期。门店改造效果突出，均店收入至少提升30%；平均坪效提升25%；运营费用率下降12%。公司计划2025年门店数量增加至100-120家，预计门店收入增长至1亿-1.5亿元。2026年计划开放加盟方式增加门店数量。

基本盘稳健增长
FY24朝云的家居护理品类收入为16.4亿元，同比稳健增长11.0%。其中拳头产品杀虫驱蚊品类收入10.9亿，同比增加11.8%；家居清洁和空气护理类同比增长9.5%和9.9%。根据NielsnIQ零售市场数据显示，公司的杀虫驱蚊产品连续十年市场份额排名第一。家居清洁产品市占率排名第二，当中洁厕产品和空气清新气雾剂产品市占率第一，市场龙头地位稳固。在产品结构改善，持续打造爆款产下，家居护理类毛利率提升4.3百分点至49.3%。

资金充足，股息率吸引
公司FY24年底账上现金27.1亿元，无有息贷款。公司在驱蚊杀虫、空气护理和家具护理类行业中的龙头地位稳固，近年布局宠物行业，打造宠物新消费赛道，成为公司第二增长曲线。我们预计公司2025年收入20.7亿，净利润2.3亿，分别同比增长13.5%和11.3%。沿用除现金后估值，目标价上调至3.00港元，对应FY25E除现金后市盈率仅约4.5倍。公司维持高派息比率，股息率约7.7%。维持“买入”评级。

朝云集团(06601.HK): 收入利润稳健增长；维持高派息政策