朝云集团(06601.HK): 宠物业务同比高增，维持高比例派息

Source: 国盛证券 / Date: 2025-09-14

公司2025H1营收稳健增长7.2%，维持高比例派息。公司2025年上半年实现营业收入13.39亿元，同增7.2%，实现除税前净利润2.32亿元，同增5.3%，受益于品牌力提升、产品及渠道结构持续优化叠加供应链提效，公司整体毛利率同比提升2.9pcts至49.3%。此外，公司现金流强劲，截至2025H1期末，公司的现金、现金等价物及各项银行存款总额达26.5亿元，中期持续维持高比例派息率约40.0%。

宠物业务增长亮眼，高毛利产品销售占比稳步提升。2025年上半年分品类来看：1）家居护理产品收入12.14亿元，同增4.3%，毛利率同比提升2.7pcts至49.1%。公司打造多款技术创新功效性产品达成高复购，如超威驱蚊小绿瓶、超威免拆蚊香、威王净大师系列、超威净白洁厕系列等产品表现良好。据尼尔森统计，公司在杀虫驱蚊/洁厕品类市场份额均位列第一，市占率分别达16%/21.5%；2）宠物及宠物产品收入0.96亿元，同增101.4%，毛利率同比提升8.6pcts至58.1%，公司持续进行高质量拓店，门店视觉形象以及体验持续升级，自有品牌占比持续提升。截至2025H1期末，宠物门店数量达到77家；3）个人护理产品收入0.26亿元，同降25.8%，毛利率同比下降2.2pcts至40.1%。

线上渠道维持高速增长同增27.4%，渠道投产比持续优化。2025年上半年分渠道来看：公司线上渠道收入同增27.4%至5.17亿元，收入占比增至38.6%，毛利率同比提升5.5pcts至59.9%，公司快速聚焦趋势爆品，打造新电商亿元渠道，投产比持续优化；线下渠道收入8.22亿元，同比微降2.6%，毛利率同比基本持平为42.6%，公司经销渠道推行多品类的分销覆盖，加强高毛利产品的分销，进而提升市场基础。

投资建议。公司作为家居护理细分龙头，持续推进多品牌多品类全渠道战略，稳步推进宠物业务布局，渠道布局兼具线上高增平台及线下下沉拓展。公司业绩稳健、现金流强劲，基于公司财报表现，我们预计公司2025-2027年营收分别为19.96/21.78/23.75亿元，同比增长9.7%/9.1%/9.0%，归母净利润分别为2.23/2.45/2.71亿元，同比增长9.8%/9.8%/10.7%，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上行；产品升级推广不及预期。

朝云集团(06601.HK): 宠物业务同比高增，维持高比例派息